隨著外債發(fā)行政策的放松以及內(nèi)地融資環(huán)境的收緊，近年來中資企業(yè)海外發(fā)債的步伐正逐步加快。本文將針對中資企業(yè)在加拿大發(fā)行債券進(jìn)行簡述。

一、債券概念和加拿大債券市場簡述

債券是由企業(yè)或政府發(fā)行的債務(wù)工具，目的是向外發(fā)債籌集資金。債券發(fā)行人會承諾在指定日期償還本金及利息。如果債券發(fā)行人發(fā)行的債券在交易所上市，其買賣方式與股票相似，但若債券發(fā)行人發(fā)行非上市債券，投資人可通過銀行或經(jīng)紀(jì)行在二級市場進(jìn)行買賣。

加拿大的債券市場與美國的債券市場十分相似，債券發(fā)行人主要是聯(lián)邦政府、省地方政府及各企業(yè)等。故此在加拿大發(fā)行的債券種類可以分為聯(lián)邦政府債券、省地方政府債券和公司債券等。篇幅限制，本文主要討論“公司債券”的相關(guān)問題。

按目前加拿大法律的規(guī)定，債券市場主要是通過場外OTC債券市場交易系統(tǒng)交易為主，其中包括CanDeal(www.candeal.ca)和CBID/CBIDInstitutional (www.pfin.ca)等。當(dāng)然，公司債券在符合加拿大多倫多交易所(TSX)或加拿大多倫多風(fēng)險資本交易所（TSXV）條件下，亦可以TSX/TSXV上市交易(具體條件見下文)。

OTC 債券市場又可進(jìn)一步分為做市商之間市場，以及做市商與機構(gòu)投資者之間市場。前者是做市商之間進(jìn)行交易的市場【一般為大宗交易】，而后者主要是做市商和機構(gòu)投資者之間進(jìn)行交易的市場。

二、加拿大債券種類

按目前加拿大法律規(guī)定，可發(fā)行的債券種類可分為如下幾種：

1. 永續(xù)債券：即不設(shè)債券到期日，但債券發(fā)行人會定期及持續(xù)派付利息；

2. 可贖回債券：債券發(fā)行人有權(quán)在債券到期前提早贖回債券并支付利息；

3. 可售回債券：債券持有人有權(quán)按預(yù)定價格向債券發(fā)行人售回債券；

4. 可換股債券：債券持有人有權(quán)將債券轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行人或相關(guān)公司的指定數(shù)量的未發(fā)行股份；

5. 可交換債券：債券持有人可以以債券換取債券發(fā)行人或相關(guān)公司持有的股份。

三、加拿大債券發(fā)行方式和對象

加拿大債券發(fā)行方式：

只要符合條件的中資企業(yè)【注：經(jīng)備案登記】均可到加拿大發(fā)行債券，一般而言，在加拿大發(fā)行債券的方式可分為：私募發(fā)行和公開發(fā)行。

私募發(fā)行：私募發(fā)行債劵是指向特定對象發(fā)行，其發(fā)行條件并不要求發(fā)行主體公開披露發(fā)行材料。同時，由于私募發(fā)行債劵有特定的發(fā)行對象，故發(fā)行程序比較短，最快可以一星期左右完成。

公開發(fā)行：向不特定的公眾發(fā)行債券，其發(fā)行條件需參考多倫多交易所股票發(fā)行上市的要求。由于發(fā)行程序需要完善公開披露材料，并按需要進(jìn)行路演，故整個發(fā)行程序約需3-4個月左右。

對于中資企業(yè)到加拿大發(fā)行債券，具體方式如可折分為：直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是境內(nèi)企業(yè)直接去加拿大發(fā)債，發(fā)債的主體是中國境內(nèi)企業(yè)；間接發(fā)行是境內(nèi)企業(yè)的設(shè)立在加拿大的境外子公司或分支機構(gòu)在加拿大發(fā)債，發(fā)債的主體是加拿大子公司或分支機構(gòu)【通常是設(shè)立的SPV，即專為發(fā)債設(shè)立的特殊目的公司】。

在間接發(fā)行方式之上，又可細(xì)分為以下兩種方式：第一種是擔(dān)保模式，即加拿大子公司或分支機構(gòu)（SPV）作為主體發(fā)債，再由境內(nèi)主體為其提供擔(dān)保；第二種是紅籌架構(gòu)模式，即發(fā)債主體雖為設(shè)立在境外的母公司/子公司，但該境外主體的實際控制人或?qū)嶓w業(yè)務(wù)主要在中國境內(nèi)。在上述模式，雖嚴(yán)格意義上并不屬于《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》(“2044號文”)中所規(guī)定的外債發(fā)行模式，但在實際操作上仍要有機會被要求參照2044號文進(jìn)行外債備案登記。

四、債券發(fā)行的信用評級要求

目前，在加拿大發(fā)行債券并沒有將信用評級作為必要條件【但境內(nèi)有部分省市的發(fā)改委要求企業(yè)先取得評級機構(gòu)的評級結(jié)果后再申請辦理外債備案登記】。但由于現(xiàn)在進(jìn)行境外發(fā)債的公司比較多，為了更吸引境外投資關(guān)注并認(rèn)購發(fā)行的債券，債券發(fā)行人一般會聘請信用評級對擬發(fā)行的債券進(jìn)行評級。

但是，每家信用評級機構(gòu)均會自行制訂信用評級方式對債券進(jìn)行評級，并會以不同的標(biāo)準(zhǔn)評定長期及短期債券。具體可參考如下：

五、境外債券發(fā)行的條件和程序

(一）條件

1. 境外條件：

（1）在加拿大證券交易所債券發(fā)行上市，債券發(fā)行人必須:

①擁有完整的業(yè)務(wù)、管理經(jīng)驗和專業(yè)知識；

②與證券交易所簽訂債券發(fā)行上市協(xié)議，同意遵守證券交易所維持上市條件的要求；

③確保公司每個董事、高管、發(fā)起人和其他知情人士完成個人信息表(PIF信息)，并同意披露犯罪記錄信息表。TSX和TSXV將基于PIF信息對每個董事、高管、發(fā)起人和其他知情人士的將進(jìn)行背景調(diào)查。

（2）外國債券發(fā)行人管理或財務(wù)要求(指中資企業(yè)) ：

外國債券發(fā)行人必須能夠證明其有能力履行其在加拿大持續(xù)披露公司報告的義務(wù)，并同時履行一般公共公司的義務(wù)。此外，建議外國債券發(fā)行人在加拿大就履行行政、監(jiān)管報告和投資者關(guān)系職能方面聘用相關(guān)代表。

（3）發(fā)行規(guī)模要求:

①【TSX認(rèn)可的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有兩級】

A. 豁免債券發(fā)行人：債券發(fā)行人建立良好的資產(chǎn)負(fù)債表且前一年度稅前利潤和現(xiàn)金流符合規(guī)定水平(具體見附件1)。

B. 非豁免債券發(fā)行人（發(fā)行條件不能滿足附件1的條件）。該類發(fā)行人受到TSX密切監(jiān)督，而且在申請發(fā)債時需提供一名TSX參與機構(gòu)進(jìn)行保證的證據(jù)。

②【TSXV認(rèn)可的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有兩級】

A. 一級：(具體見附件1)。

B. 二級：(具體見附件1)。

（4）最小面額:

債券發(fā)行的面額最小為1,000加拿元，并以100加拿大元本金為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。

2. 境內(nèi)條件：

（1）信用記錄良好，已發(fā)行債券或其他債務(wù)未處于違約狀態(tài)；

（2）具有良好的公司治理和外債風(fēng)險防控機制；

（3）資信情況良好，具有較強的償債能力。

（二）程序

1. 境外程序：【加拿大債券發(fā)行程序分為私募發(fā)行和公開發(fā)行兩種發(fā)行程序】

（1）私募發(fā)行：

以發(fā)行備忘錄或條款單形式發(fā)行，不需要證券監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，不要求發(fā)行主體公開披露發(fā)行材料。具體程序如下：1）起草私募發(fā)行備忘錄；2）簽訂承銷協(xié)議；3）協(xié)商結(jié)算方式；4）發(fā)行。

（2）公開發(fā)行：

需起草《債券募集說明書》或《簡式債券募集說明書》，發(fā)行人需要向投資者披露發(fā)行材料，需要證券監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)。

①《起草簡式債券募集說明書》：

根據(jù)NI 44-101 -short form起草的《簡式債券募集說明書》，需要發(fā)行人持續(xù)披露以下文件：公司年度信息／最近年度財務(wù)報表和臨時財務(wù)報告(連同相應(yīng)的管理討論和分析)／管理信息／業(yè)務(wù)收購報告／材料變化報告；

②進(jìn)行路演；

③由發(fā)行人的主要監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管(TSX/TSXV)審查、發(fā)表意見；

④發(fā)行定價信息；

⑤上市發(fā)行。

2. 境內(nèi)程序：

（1）國家發(fā)改委外債備案登記

根據(jù)國家發(fā)改委于2015年9月14日發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》(“2044號文”)，中資企業(yè)發(fā)行外債的審批手續(xù)為“事前備案登記和事后信息報送”。

①事前備案登記和事后信息報送：指中資企業(yè)采用2044號文中規(guī)定的直接發(fā)行或間接發(fā)行模式在境外發(fā)行債券，須在發(fā)行前向國家發(fā)改委申請辦理外債備案登記手續(xù)，并在每期發(fā)行結(jié)束后10個工作日內(nèi)，向國家發(fā)改委報送發(fā)行信息。

② 在四個自貿(mào)區(qū)所在的六省市（上海、天津、福建、廣東、廈門、深圳）開展外債規(guī)模管理改革試點內(nèi)注冊的企業(yè)(中央管理企業(yè)除外)在外債規(guī)模內(nèi)發(fā)行債券，向試點省市發(fā)展改革委提出備案登記申請。

【事前備案登記應(yīng)提交的材料包括：發(fā)行外債的申請報告與發(fā)行方案，包括外債幣種、規(guī)模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等】

③ 請注意：中資企業(yè)在申請外債備案登記時，需要重點關(guān)注以下方面:

A. 須有實質(zhì)性項目方可申請辦理外債備案登記；

【甚至部分省市的發(fā)改委要求企業(yè)先取得評級機構(gòu)的評級結(jié)果后再申請辦理外債備案登記】

B. 申報的資金用途要真實、合法、符合實際需要；

在申請辦理外債備案登記手續(xù)時，企業(yè)需提交發(fā)行外債的申請報告與發(fā)行方案，寫明擬發(fā)行債券的幣種、規(guī)模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。

C. 不得擅自更改資金用途；

如資金的實際用途與登記的用途不一致或發(fā)生變更，企業(yè)須及時與發(fā)改委進(jìn)行溝通，防止因外債的實際使用情況與備案登記情況出現(xiàn)差異。

D. 政策支持資金回流用于重點領(lǐng)域投資；

募集資金可根據(jù)實際需要自主在境內(nèi)外使用，并且優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶與國際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點領(lǐng)域投資。國家發(fā)改委：將城鎮(zhèn)化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“雙創(chuàng)”、高端裝備制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)+、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域納入了優(yōu)先考慮募集資金調(diào)回境內(nèi)使用的政策支持范圍。

（2）外匯管理局登記

根據(jù)國家外匯管理局于2013年5月13日實施《外債登記管理辦法》(匯發(fā)[2013] 19號)的規(guī)定，對于境內(nèi)企業(yè)在境外直接發(fā)行債券，以及采用間接發(fā)行模式或紅籌架構(gòu)發(fā)行債券且募集資金以債權(quán)的方式調(diào)回境內(nèi)供境內(nèi)企業(yè)使用，均屬于19號文項下境內(nèi)企業(yè)借用外債的情形，需要按有關(guān)規(guī)定在所在地外匯管理局辦理外債簽約登記手續(xù)。

對于2044號文項下的間接發(fā)行方式，如涉及境內(nèi)主體提供跨境擔(dān)保的，則需要根據(jù)《國家外匯管理局關(guān)于發(fā)布<跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定>的通知》(匯發(fā)[2014] 29號)的要求，辦理內(nèi)保外貸簽約登記。

①外債簽約登記

在境外直接發(fā)行債券模式下，根據(jù)19號文的規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在外債合同簽約后15個工作日內(nèi)，到企業(yè)所在地外匯管理局辦理外債簽約登記手續(xù)。

②內(nèi)保外貸簽約登記

在間接發(fā)行模式下，就境外子公司發(fā)行債券的行為而言，無需辦理外債簽約登記手續(xù)。但在間接發(fā)行模式下，作為發(fā)行人的境外子公司只是空殼公司，其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)均由境內(nèi)母公司所有和經(jīng)營，為有助于債券銷售、增加信用評級等，一般需要境內(nèi)母公司為債券發(fā)行人提供增信措施。具體措施如下：(A)境內(nèi)銀行提供備用信用證擔(dān)保；(B)境內(nèi)母公司或關(guān)聯(lián)公司提供跨境擔(dān)保；(C)境內(nèi)母公司提供維好協(xié)議或股權(quán)回購承諾。

其中前兩項屬于典型的內(nèi)保外貸，境內(nèi)擔(dān)保人應(yīng)當(dāng)根據(jù)29號文的規(guī)定應(yīng)向外匯管理局申請辦理內(nèi)保外貸簽約登記。

六、中資企業(yè)在境外發(fā)行債券的案例

由2017年6月30日至今，約有140多家中資企業(yè)向發(fā)改委申請外債備案登記并得到批準(zhǔn)。但由于發(fā)改委未有明確外債發(fā)行地，故未有具體的統(tǒng)計數(shù)字。但經(jīng)了解，大部份境外發(fā)債的發(fā)行地是在香港和美國。

附件1

一、TSX 工業(yè)、技術(shù)、生命科學(xué)和房地產(chǎn)公司的上市條件:

二、TSXV 工業(yè)、技術(shù)、生命科學(xué)和房地產(chǎn)公司的上市條件: