7月6日，中辦、國辦聯合發布《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），對加快健全證券執法司法體制機制，加大重大違法案件查處懲治力度，夯實資本市場法治基礎作出重要部署。這是我國資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯合發布關于專門文件，規格之高前所未有，一經發布立即受到市場強烈關注。筆者認為，《意見》是我國資本市場當前和今后一個時期全方位加強和改進證券監管執法工作的綱領性文件，意義重大、影響深遠。
一、《意見》的主基調和核心內容
很明顯，《意見》的主基調是“零容忍”、強監管嚴監管，堅持“建制度、不干預、零容忍”九字方針，健全依法從嚴打擊證券違法活動體制機制，提高執法司法效能。其核心內容：
一是明確完善證券監管執法總體目標。即，到2022年，資本市場違法犯罪法律責任制度體系建設取得重要進展，依法從嚴打擊證券違法活動的執法司法體制和協調配合機制初步建立，證券違法犯罪成本顯著提高，重大違法犯罪案件多發頻發態勢得到有效遏制，投資者權利救濟渠道更加通暢，資本市場秩序明顯改善。到2025年，資本市場法律體系更加科學完備，中國特色證券執法司法體制更加健全，證券執法司法透明度、規范性和公信力顯著提升，行政執法與刑事司法銜接高效順暢，崇法守信、規范透明、開放包容的良好資本市場生態全面形成。
二是完善資本市場違法犯罪法律責任制度體系。即從立法角度而言，提高證券領域立法效率，增強法律供給及時性。修改有關刑事案件立案追訴標準，完善相關刑事司法解釋和司法政策。加快制定完善與新《證券法》相關的配套法規制度。健全民事賠償制度，修改民事賠償有關司法解釋。推進退市制度改革，健全上市公司優勝劣汰的良性循環機制。
三是健全依法從嚴打擊證券違法活動的執法司法體制機制。成立相關協調工作小組，加大協調力度、完善信息共享等。完善證券案件偵查、檢察及審判體制機制，加強行刑執法協作，探索在中國證監會建立派駐檢察工作機制，加強金融審判隊伍專業化建設，加強辦案、審判基地建設，依法對證券犯罪案件適當集中管轄。
四是強化重大證券違法犯罪案件懲治。堅持分類監管、精準打擊，依法從嚴從快從重查處欺詐發行、虛假陳述、操縱市場、內幕交易等重大違法案件。加大“追首惡”力度，壓嚴壓實中介機制責任。嚴厲打擊非法證券活動，加強場外配資監測，堅決打擊規?；Ⅲw系化場外配資活動。加強債券市場統一執法。
五是進一步加強跨境監管執法司法協作。完善數據安全、跨境數據流動、涉密信息管理等相關法律法規。壓實境外上市公司信息安全主體責任。深化跨境審計監管合作，探索加強國際證券執法協作。加強中概股監管，推進相關監管制度體系建設。制定證券法有關域外適用條款的司法解釋和配套規則。
六是著力提升證券執法司法能力和專業化水平。加強證券執法力量，優化證券稽查執法機制設置。充分發揮當事人承諾制度功能。豐富證券執法手段，構建以科技為支撐的現代化監管執法新模式，提高監管執法效能。切實提升執法司法的專業性、規范性、權威性和公信力，制定行政處罰裁量基準。發揮復議監督、訴訟監督和檢察監督作用，堅決糾正執法司法工作中的不規范現象。
二、《意見》出臺的背景和積極意義
筆者認為，《意見》出臺的背景主要有兩點：一是一段時間以來資本市場違法犯罪成本較低，上市公司財務造假、信披違法以及內幕交易、操縱市場等違法行為仍較為高發，發生了康得新、康美藥業、獐子島、樂視網等惡性案件，嚴重侵害中小投資者合法權益，破壞良好市場生態的形成，影響極為惡劣。二是保障注冊制改革全面推行。當前，科創板和創業板已實行注冊制，全市場實行注冊制也已提上日程，在放寬前端準入的情況下，必須更加強化后端監管執法，否則將可能出現泥沙俱下、魚龍混雜的局面，影響資本市場改革發展進程。
從《意見》的具體內容來看，除取消民事賠償訴訟前置程序、開展證券行業仲裁制度試點、探索派駐檢察制度、加強辦案審判基地建設、發揮當事人承諾制度功能等較為新穎之外，大多數內容其實并不陌生，將其通過兩辦聯合發文的高規格方式公布，其積極意義就在于再次明確彰顯了中央對資本市場的高度重視。近年來，中央高層會議屢次強調，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要增強發揮資本市場樞紐功能，可以說，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場！
其次，《意見》為進一步落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針提供了遵循。明確將九字方針作為資本市場執法司法的指導思想，這對于加快構建更加成熟更加定型的資本市場基礎制度體系，切實提高違法成本，堅決維護資本市場秩序和保護投資者合法權益具有重要指導意義。
最后，《意見》完善了中國特色證券執法司法體制機制的頂層設計。全面貫徹落實資本市場“零容忍”理念，靠證監會一家單打獨斗不行，必須要加強統籌協調、形成合力，尤其公檢法機關的協調配合，由中辦、國辦聯合發文就將該項工作要求上升為國家意志，可以收到綱舉目張、協調各方的效果。
三、《意見》對市場的影響
先來回顧一下我國資本市場發展歷史上前兩次“國九條”的情況。2004年1月31日，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（國發〔2004〕3號，以下簡稱“國九條”），重點強調堅持資本市場改革的市場化取向，充分發揮市場機制的作用，堅持改革的力度、發展的速度與市場可承受程度的統一，處理好改革、發展、穩定的關系，堅持用發展的辦法解決前進中的問題。此后，監管部門以“開弓沒有回頭箭”的勇氣啟動了轟轟烈烈的股權分置改革，一輪空前的大牛市應運而生，但隨后出現了非常大幅的下跌。2014年5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（國發〔2014〕17號，以下簡稱“新國九條”），重點強調要緊緊圍繞促進實體經濟發展，激發市場創新活力，拓展市場廣度深度，促進直接融資與間接融資協調發展，提高直接融資比重。此后，資本市場也出現了一輪較大的牛市行情，但在過快加杠桿和去杠桿的過程中，股市出現了明顯異常波動，其引起的后遺癥可以說至今仍未完全消除。由上可見，過往兩次“國九條”的關鍵詞都是“發展”，并確實推動了資本市場一輪明顯快速發展，但從一個較長的視角來看，都出現了市場大起大落，并沒有真正實現持續、穩定、健康發展，這是我們所不愿看到、并應在今后極力避免的。
本次《意見》的關鍵詞是“規范”，強調“建制度、不干預、零容忍”，著力夯實市場基礎性制度建設，通過依法從嚴打擊市場違法犯罪行為，推動形成良好的市場生態，筆者認為，這是真正對頭的路——即法治化的路。資本市場交易具有復雜性、遠期性、重大性、外部性等特征，這些內在特征決定了其必須是法治市場。如果沒有完善的法治保障，投資者不敢把資金放在市場中做長線投資，將會滋生短期投機炒作心理，而難以培育長期投資文化。市場也只能是一個牛熊輪回的博弈市場，而不能真正成為國民財富管理的重要場所。只有真正建立完善了資本市場法治，市場違法行為受到有效的監管處罰，受損失的投資者能得到充分及時的賠償，市場才真正有希望！《意見》出臺后，有觀點看空市場，認為這將影響市場資金參與的積極性。對此，筆者不敢茍同。也許短期會有所影響，但良好的法治絕對是資本市場長期的利好，即使那些短線炒作資金拋售離場，卻會吸引更多長線資金參與。
四、效果如何關鍵看落實
綜觀《意見》全文，總體上較為原則，操作性還不強，因此有待于相關執法、司法機關研究制定更具體的操作細則，如檢察派駐制度，派駐后的管理體制如何設計、派駐機構的具體職責如何定；取消民事賠償前置程序后，如何解決中小投資者舉證能力不足的問題；還有部分違法行為的認定規則和標準（如操縱市場）仍不明確、執法實踐往往引發爭議等等。徒法不足以自行，法律的實施效果在相當程度上取決于執法者和司法者。筆者認為，核心是兩點：一是職業品格，即執法者、司法者要忠于事實與法律、公正無私、恪守職業道德、尊重常理常識，而決不能罔顧事實、徇私枉法、不講職業良心、悖離常理常識。二是專業能力，即執法者、司法者要鉆研業務、熟悉市場，并與時俱進、不斷提高，成為崗位行家里手。筆者認為，以上兩者中，品格比能力更重要。我們寄希望于廣大證券執法者、司法者！
特別需要警惕的是不能走向另一個極端，即一味強調從嚴從快從重，而忽視了依法執法、規范執法。在當前強調“零容忍”的要求下，可能會有一種傾向，即認為查得越嚴越好、罰得越重越好，似乎只有這樣才是“講政治”，這就走向了另一個極端，是絕不可取的。在行政處罰上，要講過罰相當、懲罰與教育相結合；在刑事處罰上，要講罪刑相適應、要遵循刑法謙抑性原則。一定不能忘了從嚴的前面還有“依法”兩個字，決不能把嚴打搞成了運動式的瞎打、亂打，否則就悖離了法治化，就變成了對市場法治的破壞，進而造成對市場及當事人的傷害?？紤]到證券執法、司法中很多地方要運用裁量權（譬如：如何認定“明顯異?！薄ⅰ案叨任呛稀?、“正當理由”、“合理解釋”、“重大影響”），強調依法、規范地執法、司法就更有必要。
最后需要指出的，我國資本市場嚴刑峻法的時代已經到了，由此要求每個市場參與者必須高度重視證券合規。不合規的代價太大了，輕則民事賠償、行政罰款，重則被刑事制裁。與其救火，不如搞好消防；與其治病，不如做好保健。只有切實做好證券合規工作，才能在資本市場新時代行穩致遠、基業常青！